Axelar: 한국 MMF 기반 역외 증권형 토큰의 글로벌 유통

1. 국내 자산의 글로벌 유통과 상호운용성 수요

국내 MMF를 기초로 한 역외 토큰증권의 사업성은 해외 투자자의 상품 접근성, 투자자금의 유입 경로, 다른 금융자산과의 운용 가능성에 의해 결정된다. 따라서 사업 구조를 설계하는 초기 단계부터 글로벌 유동성 확보, 자산군 확장, 해외 판매 채널 연계를 핵심 요건으로 반영할 필요가 있다.

이러한 요건은 상호운용성 인프라에 대한 수요로 이어진다. 투자자의 결제자산, 금융기관의 발행·관리 시스템, 해외 판매 플랫폼이 서로 다른 네트워크에서 운영될 경우, 자산 이전뿐 아니라 청약·상환·운용에 필요한 업무 정보도 네트워크 간에 일관되게 전달되어야 한다.

Axelar는 토큰화 자산, 투자자금 및 해외 판매 채널이 위치한 서로 다른 블록체인을 연결함으로써 국내 자산의 글로벌 유통 범위를 확장할 수 있는 상호운용성 인프라를 제공한다. 도이치뱅크는 DAMA 2의 기관형 토큰화 설계에 Axelar 기반의 멀티체인 토큰 발행을 포함했으며, J.P. Morgan·Apollo의 포트폴리오 관리 공동 실험에서도 Axelar의 크로스체인 연결 기술이 활용됐다.

2. 법령해석 260142의 적용 범위

금융위원회는 2026년 8월 20일 법령해석 회신 260142에서 국내 MMF를 편입한 역외 펀드의 증권을 국외에서 토큰화하는 구조를 검토했다. 해당 판단은 역외 기관이 국내 금융투자업자와 경제적·법률적으로 독립되어 있고, 토큰증권이 역외 투자자에게만 사모 방식으로 판매되며, 국내 거주자에 대한 재판매가 기술적·계약적으로 전면 차단되는 관계를 전제로 한다.

금융위원회는 위와 같은 역외 발행행위가 국내에 효과를 미친다고 보기 어려우므로 전자증권법의 적용 대상이 아니라고 판단했다. 다만 이는 국내 금융상품의 토큰화를 일반적으로 허용한 해석이 아니다. 국내 거주자에 대한 재판매가 발생하거나 국내 금융투자업자와 역외 기관이 사실상 동일인으로 평가되는 경우에는 판단이 달라질 수 있다.

3. 역외 유통 구조의 핵심 사업 요건

역외 발행 구조를 상용 사업으로 전환하려면 투자자 범위, 결제자산, 상품 접근 채널을 구체적으로 정의해야 한다. 해외 투자자가 기존에 이용하는 지갑·수탁·투자 플랫폼을 통해 상품에 접근할 수 있을수록 발행사의 잠재 유통 범위도 확대된다. 상호운용성 인프라의 사업적 가치는 이처럼 분산된 투자자 접근 경로와 상품 운영 환경을 연결하는 데 있다.

자산 온보딩 전략 역시 초기 구조에 반영되어야 한다. MMF를 최초 상품으로 설정하더라도, 향후 채권이나 대체투자 펀드 등으로 상품군을 확장하려면 자산별로 상이한 발행·관리 환경을 수용할 수 있어야 한다. DAMA 2가 토큰화 펀드·스테이블코인·실물 연계 자산을 포괄하고, J.P. Morgan·Apollo의 공동 실험이 복수 원장에 걸친 포트폴리오 운용을 검증한 점은 이러한 확장 방향을 시사한다.

※ 분석: 기관 사례 및 Axelar 기술 문서를 바탕으로 도출한 사업 요건이며, 국내 상품의 실제 도입 사례를 의미하지 않는다.

3.1 국내 MMF 해외 유통 구조에의 적용

법령해석이 전제한 거래 구조에서 국내 금융투자업자는 MMF를 공급하고, 독립된 역외 기관은 역외 펀드를 통해 해당 MMF를 편입한 후 역외 펀드의 증권을 토큰화하여 해외 투자자에게 판매한다.

기술적 구현 단계에서는 해외 판매 플랫폼이 청약 요청을 접수하고, 역외 발행·관리 시스템이 투자자 적격성과 대금 수령을 확인한 후 토큰 발행을 실행하는 구조를 검토할 수 있다. 상환 단계에서는 토큰의 회수·소각, 역외 펀드의 환매, 투자대금 지급이 연계되어야 한다. 투자자금과 상품 관리 시스템이 서로 다른 네트워크에 위치할 경우에는 자산 이전과 함께 요청·승인·처리 결과를 전달하는 기능이 요구된다.

위 운영 흐름은 글로벌 기관 사례에서 도출한 적용 모델이다. 환전, 수탁, 대금 지급 및 증권 권리의 최종 기록은 해당 상품의 계약·운영 체계에 따라 별도로 설계되어야 한다. 상호운용성 인프라는 이러한 운영 체계와 해외 판매사의 고객 기반을 연결함으로써 글로벌 유통 범위의 확대에 기여할 수 있다.

4. DAMA 2의 기관형 토큰화 아키텍처

도이치뱅크의 DAMA 2(Digital Asset Management Access 2)는 토큰화 자산의 발행·관리·유통 기능을 통합적으로 설계한 기관형 인프라 프로젝트다. 도이치뱅크는 2025년 6월 Memento Blockchain 및 당시 Axelar Network 개발사였던 Interop Labs와 공동으로 라이트페이퍼를 공개했다. 적용 대상에는 토큰화 펀드, 스테이블코인 및 기타 실물 연계 자산이 포함된다.

공개된 아키텍처는 이더리움 기반 계층, 프라이버시 기능을 갖춘 기관용 Layer 2, 이용자 애플리케이션 계층으로 구성된다. Memento는 zkSync의 ZK Chain 기술을 활용해 Layer 2 환경을 구축하며, Axelar는 복수 블록체인에 걸친 관리형 토큰 발행을 지원하는 상호운용성 계층으로 명시되어 있다.

※ 구성요소와 담당 기능은 Deutsche Bank 자료에 근거하며, 마지막 열은 국내 MMF 해외 유통 구조에 대한 분석이다.

4.1 국내 MMF 해외 유통 구조에 대한 시사점

DAMA 2에서 Axelar는 기관이 관리하는 토큰을 복수 네트워크로 확장하는 기능을 담당한다. 역외 발행사가 통제된 운영 환경을 유지하면서 해외 판매 채널과 투자자 접점을 확대할 경우에도 유사한 상호운용성 수요가 발생할 수 있다. 기관의 통제 요건과 글로벌 네트워크 접근성을 동일한 구조 안에서 구현할 수 있다는 점은 국내 MMF의 해외 유통 구조에 중요한 시사점을 제공한다.

또한 모든 참여기관을 단일 기술 환경으로 이전하지 않고 자산별 관리 환경을 연결하는 방식은 상품 확장 측면에서도 유효하다. 이는 MMF를 기초상품으로 출발하더라도 향후 편입할 자산군과 연계할 해외 유통 채널을 고려하여 상호운용성 구조를 선제적으로 설계할 필요가 있음을 시사한다.

5. J.P. Morgan·Apollo의 복수 원장 포트폴리오 관리

MAS Project Guardian의 일환으로 수행된 J.P. Morgan·Apollo의 2023년 포트폴리오 관리 개념검증(POC)은 기관형 상호운용성의 또 다른 사례다. 이 실험은 복수 원장에 분산된 전통자산과 대체자산을 활용하여 포트폴리오를 구성하고, 투자모델 변경에 따라 보유자산을 자동으로 재조정하는 업무를 검증했다.

Axelar의 2023년 11월 발표에 따르면, 당시 J.P. Morgan Onyx는 Axelar의 크로스체인 기술을 활용해 Provenance가 제공한 비공개·허가형 블록체인과 상호운용성을 구현했다. Oasis Pro는 Apollo 펀드 등을 포함한 자산의 토큰화를 지원했다. Axelar는 복수 기관이 참여한 공동 실험에서 서로 다른 원장 간 연결을 지원하는 상호운용성 기술로 활용됐다.

※ 실험 내용과 Axelar의 역할은 참여사 발표에 근거하며, 시사점은 해당 사실관계에서 도출한 분석이다.

5.1 다자산 온보딩과 자산관리 확장성

해외 투자자에게 MMF는 현금성 자산의 관리 수단인 동시에 전체 포트폴리오를 구성하는 기초자산 중 하나다. 역외 발행·유통 사업자가 복수 자산군을 제공하려면 상품별 발행 기능뿐 아니라 상품 간 자금 이동과 운용 지시를 연계하는 운영 환경을 구축해야 한다.

예를 들어 투자자가 MMF 비중을 축소하고 다른 펀드의 비중을 확대하는 경우, 기존 상품의 상환 요청과 대금 지급 확인, 신규 상품 청약, 보유내역 갱신이 순차적으로 처리되어야 한다. 상품별 원장이 상이하다면 관련 메시지를 네트워크 간에 전달하고 처리 결과를 검증하는 연결 기능이 요구된다. 이는 공동 실험에서 확인된 운영 과제를 국내 MMF 해외 유통 구조에 적용한 분석적 예시다.

DAMA 2가 기관의 발행·관리 환경과 복수 블록체인을 연결하는 아키텍처를 제시했다면, J.P. Morgan·Apollo의 실험은 해당 연결을 기반으로 다자산 포트폴리오를 운용하는 업무를 검증했다. 두 사례는 Axelar가 토큰의 이동과 금융 업무 절차를 함께 연결하는 인프라로 활용될 수 있음을 보여준다.

6. 국내 MMF 해외 유통과 상호운용성 인프라

6.1 국내 시장의 제도적 출발점

법령해석 260142는 일정한 조건 아래 국내 MMF를 편입한 역외 펀드의 증권을 국외에서 토큰화하는 구조에 전자증권법이 적용되지 않는다는 판단을 제시했다. 이는 국내 금융상품의 토큰화를 일반적으로 허용한 것이 아니라, 독립된 역외 발행 주체, 해외 투자자 대상 사모 판매, 국내 거주자 재판매 차단이라는 특정 사실관계에서 역외 유통 구조를 검토할 수 있는 제도적 출발점이 마련됐음을 의미한다.

그러나 사업화의 핵심은 역외 토큰의 발행 가능성에 한정되지 않는다. 해외 투자자가 기존 수탁·지갑·투자 플랫폼을 통해 상품에 접근하고 투자자금을 투입하며, 필요에 따라 상환하거나 다른 자산과 함께 운용할 수 있어야 지속 가능한 유통 기반이 형성된다. 이에 따라 검토의 중심도 발행 구조의 성립 여부에서 글로벌 유동성, 자산 온보딩 및 해외 판매 채널의 연계로 확장될 필요가 있다.

6.2 해외 유통 확대에 요구되는 인프라

해외 투자자의 결제자산, 역외 발행·관리 시스템 및 글로벌 판매 플랫폼이 서로 다른 블록체인에서 운영될 경우, 자산 이전 기능만으로 전체 거래 절차를 구성하기는 어렵다. 청약·상환 요청, 투자자 적격성 확인 결과, 발행·소각 지시 및 처리 상태가 네트워크 간에 일관되게 전달되어야 하며, 신규 상품이나 판매 채널을 추가할 때에도 기존 운영 환경과의 연결성이 유지되어야 한다.

동시에 투자자 자격과 이전 제한이 모든 유통 경로에 동일하게 적용되고, 네트워크별 발행·소각·보유 수량을 상시 대사할 수 있어야 한다. 투자자 심사, 법적 권리 관리, 판매 인허가, 외환 및 상환 절차는 발행·판매·관리 주체의 책임으로 유지된다. 상호운용성 인프라는 이러한 책임 구조를 대체하는 것이 아니라, 각 참여자가 사용하는 네트워크와 업무 절차를 일관된 유통 구조로 연계하는 기술 계층으로 기능한다.

6.3 Axelar의 기여 가능성

Axelar의 기술 구성은 이러한 연결 수요에 대응한다. Interchain Token Service는 토큰의 멀티체인 발행과 이동을 지원하고, General Message Passing은 네트워크 간 청약·상환·운용 지시의 전달을 가능하게 한다. Interchain Amplifier는 신규 자산 또는 해외 판매 채널이 사용하는 블록체인을 Axelar 네트워크에 연결할 수 있는 확장 수단을 제공한다.

해당 기능의 기관 적용 가능성은 글로벌 레퍼런스에서도 확인된다. 도이치뱅크는 DAMA 2에서 Axelar를 복수 블록체인에 걸친 관리형 토큰 발행 인프라로 명시했으며, J.P. Morgan·Apollo의 Project Guardian 공동 실험에서는 서로 다른 원장의 자산을 연결하여 포트폴리오를 구성하고 재조정하는 과정에 Axelar의 기술이 활용됐다.

향후 국내 MMF를 비롯한 한국 금융자산의 해외 토큰화 유통이 확대될수록, 기관의 통제된 운영 환경과 글로벌 블록체인 생태계를 연결하는 Axelar의 전략적 중요성도 높아질 것으로 전망된다.

7. 자료와 해석의 범위

이 글은 Axelar의 활용 가능성을 소개하는 시장·사업 구조 리서치다. 기관 사례와 기술 기능은 공개 자료에 근거하고, 국내 MMF의 해외 유통 구조에 대한 적용 예시와 전망은 이를 바탕으로 한 분석이다. 법령해석 260142의 내용은 법무법인 태평양의 공개 회신 해설을 기준으로 정리했다. 개별 상품에 대한 법률 자문이나 투자 권유를 목적으로 하지 않는다.

아티클 핵심 정보 출처

법무법인 태평양 - 역외 구조를 통한 토큰증권 발행과 전자증권법의 적용 범위

Deutsche Bank - Next phase of Project DAMA unveils institutional blueprint for digital asset servicing

Axelar Network - J.P. Morgan & Apollo Deliver “Project Guardian” With Help from Axelar & Others

Axelar Docs - Token Managers — Interchain Token Service

Axelar Docs - General Message Passing

Axelar Docs - Getting Started with Chain Integration — Interchain Amplifier

Axelar Network - How Interchain Amplifier’s Decentralized Governance Works for New Blockchain Connections

Deutsche Bank - DAMA 2 litepaper – institutional blueprint for asset tokenisation and servicing on Ethereum layer 2

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